市场政策解读

央行行长银监会主席齐挺股市 提醒别误解政策

稳市场再打强心剂

为了减少A股市场因存款准备金率超常规上调1%和CPI创11年来的新高可能带来的宏观调控措施的负面影响，稳定指数与市场人气，近期市场舆论一片看多声。市场分析人士指出，这是管理层间接给市场注入的一针“强心剂”。

银监会主席挺A股

12月11日，也就是央行决定第10次上调存款准备金率后的第三天，中国银行业监督管理委员会主席刘明康在一年一度的《财经》年会上表示，中国通胀并不严重，中国股市上涨的幅度也并不算大。分析人士指出，这是近期来国内财经界要员对A股市场的首次认肯，其背后的动机与意义不可低估，其中最主要的一个要素就是管理层已基本认同目前A股市场的走势。尤其值得关注的是，针对中国股市上涨幅度过大的说法，刘明康表示，从2003年初到2007年11月末俄罗斯的股票市场指数上涨了631%，巴西和印度则分别上涨了576%和596%，同期，我国A股市场上证综指上涨了325%。上证综指1月份升得很快，但比起俄罗斯、巴西、印度，这个涨幅还是小一点的。对于韩国、中国香港的涨幅，325%和他们大体相当。在“金砖四国”当中，中国股市上涨的幅度相对比较小。不过，虽然A股市场近期有所回落，但刘明康认为估值水平仍高于国际成熟市场水平。刘明康同时表示，流动性过剩导致资金流向中国股市和房地产市场，推高了股市和房地产市场的价格。而且房地产价格的上涨也不是中国独有，部分发达国家和发展中国家房价攀升都较明显，如南非、爱尔兰、西班牙、英国房价都有大幅甚至成倍的上涨。

人行行长提醒市场别误解政策

同样是在这次年会上，人行行长周小川的发言耐人寻味。周小川表示，货币政策从适度从紧到从紧的转变不是质的转变，在谈到今年中央工作会议确定的从紧的货币政策时，周小川称货币政策的变化是一个渐进的过程，他承认适度从紧的政策比稳健的政策要紧，从紧的政策又比适度从紧的政策更紧一些。但他并不认为这是一个质的转变，他说很难有一个转折性的操作，操作总是渐进的。他同时认为货币政策涉及多方面的内容，在出台政策之前要考虑到当前的国情。分析人士指出，周的“货币政策从适度从紧到从紧的转变不是质的转变”实际上是提醒市场与投资者不要误解即将出台的紧缩货币政策，这实际上对A股也是一大利好。此外，周小川还指出，央行关注资产价格，但是不认为货币政策和资产价格有很强的联系，虽然希望货币政策能影响到资产价格，但是统计说明不了两者的联系，从近期来看，经常不是这样，比如提了准备金率，影响不是大家想得那样，不能简单地得到一个关系，其中有很多复杂的影响。这就更印证了上面的假设。

机构看好银行股的后市

在舆论吹风之际，众多研究机构也发表研究报告认为，央行第10次上调存款准备金率对银行股的短期影响不大。来自申银万国证券研究所的报告认为，银行板块的中长期投资价值依然看好。报告认为此次存款准备金率上调对银行股的影响主要体现在以下几方面：

首先，这是今年第10次上调存款准备金率，而且不同于之前，本次上调幅度达到了1%。央行再次动用货币工具，表明央行控制流动性和抑制银行信贷冲动的决心。

其次，存款准备金率再次上调对银行业绩有一定的负面影响，其效应将在明后年有所显现。从3季度末的情况看，随着存款准备金率的不断上调，金融机构的超额准备金率已经降至2.80%，接近历史的低点。银行原有的超额准备金已经达到临界点，必须从其他资金运用中进行调拨，这种调拨将对银行的盈利能力产生负面影响。一般来说，银行首先会从收益率较低的资金运用项目开始调节以降低损失，减少同业拆借的资金运用占比，但这种调拨对银行业绩影响还是非常微小的。当从同业拆借调拨无法满足需要时，银行将再考虑从收益率较高的债券和贷款中调拨资金至存款准备金。他们的测算表明，存款准备金率每上调100bp，债券调拨将影响净利润1.5%左右，贷款调拨将影响净利润约3%。他们认为目前阶段从同业调拨的空间已经越来越小，银行将开始从债券和贷款进行调拨，因此存款准备金率持续上调将对银行产生一定的负面影响。

第三，企业良好的盈利能力和旺盛的贷款需求，使得单纯加息并不能非常有效地遏制信贷的扩张，央行开始更多依赖于诸如上调存款准备金率、信贷窗口指导等更为直接的数量控制手段。由于今年最后两个月的信贷已经通过窗口指导实现了严格地控制，他们认为本次快速上调存款准备金率主要还是为明年上半年的信贷调控做准备。他们也认为，不同于去年和今年，明年上半年央行将在信贷上采取偏紧的调控，以避免再次出现因前半年银行大量放贷而导致全年信贷总量失控的局面。

第四，对于明年全年，他们认为即使因偏紧调控而导致信贷增速低于我们15%的预期，其对银行业绩的直接影响也是有限的，他们的测算表明，银行贷款增速每下降1%对银行净利润的影响在3%左右。与这个相比，他们还是更看重宏观经济的运行情况。只要在合适的调控下，经济依然可以保持10%以上的健康快速增长，那么支持银行业高成长的基本面就依然存在，他们也继续看好银行板块的中长期投资价值和在行业比较中的相对优势，并向投资者推荐工行、建行、交行、招商、浦发、民生和兴业等银行股。