11月CPI揭晓 创11年新
国家统计局昨日发布的数据显示，11月份PPI达到了4.6%的高位，较10月的同比增幅增长了近50%，为两年来的最高值。这一数字也大幅超出了市场此前预期的3.4%。国家统计局将在今日公布11月的CPI数据，11月份全国居民消费价格同比上涨6.9%，超过10月份6.5%的涨幅，再创11年来的新高。
11月份，居民消费价格总水平同比上涨6.9%。其中，城市上涨6.6%，农村上涨7.6%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨8.4%，服务项目价格上涨2.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.7%。
从八大类别看，11月份，食品类价格同比上涨18.2%。其中，粮食价格上涨6.6%，油脂价格上涨35.0%，肉禽及其制品价格上涨38.8%，猪肉上涨56.0%，鲜蛋价格上涨10.0%，水产品价格上涨6.8%，鲜菜价格上涨28.6%，鲜果价格上涨12.9%，调味品价格上涨4.0%。
烟酒及用品类价格同比上涨1.8%。其中，烟草价格上涨0.6%，酒类价格上涨4.1%。
衣着类价格同比下降1.4%。其中，服装价格下降1.4%。
家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.9%。其中，耐用消费品价格上涨0.9%，家庭服务及加工维修服务价格上涨9.1%。
医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.1%。其中，西药价格上涨0.1%，中药材及中成药价格上涨11.6%，医疗保健服务价格上涨1.9%。
交通和通信类价格同比下降1.4%。其中，交通工具价格下降2.6%，车用燃料及零配件价格上涨5.5%，车辆使用及维修价格上涨1.9%，城市间交通费价格上涨2.9%，市区交通费价格下降0.3%；通信工具价格下降18.8%。
娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降0.5%。其中，学杂托幼费价格上涨0.6%，教材及参考书价格下降1.3%，文娱费价格上涨2.5%，旅游价格上涨3.3%，文娱用品价格下降0.7%。
居住类价格同比上涨6.0%。其中，水、电及燃料价格上涨5.6%，建房及装修材料价格上涨5.2%，租房价格上涨4.5%。
1-11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.6%。
11月CPI仍高美联储可能降息 央行加息两难抉择
凑巧得很，今日备受瞩目的国家统计局11月份CPI数字将公布，而远在大洋另一边的美联储则将决定是否下调美联储基准利率。
有经济学家预计，近期美联储公布的一系列不甚乐观的经济数字为美联储的降息提供了铺垫，美联储将从今日开始连续降息25个百分点至明年年底。
按照利率平价理论的指导，为了不让人民币汇率受到冲击，中美应该保持一定程度的息差，受美联储降息的掣肘，国内加息的空间显然变小。虽然目前此理论存在争议，且前提条件是两国资本可以自由流动，但从央行行长周小川近期对利率的表述来看，显然央行在动用利率工具时还是有些“投鼠忌器”。因为不论如何加强监管短期跨境资本的流入，总会有热钱进来，不论其目的是为了套利，还是为了购买人民币资产，由于其短期行为，对一国的实体经济总会造成影响：套利可以推高人民币汇率，对出口企业不利；购买人民币资产，可以短期内形成资产泡沫，酿成金融危机。
从国内方面看，昨日公布的11月份PPI数据高达4.6%，又是一个不容乐观的数字。虽然我们无法预料PPI对CPI的传导作用有多大，其时滞是多长，但可以肯定的是两者的正相关性，加上国内明年生产要素和资源产品价格的改革势在必行，CPI上行的压力依然很大。
以10月份高达6.5%的通胀率算，国内实际已经处于严重负利率时代，即便按照1-10月份累计CPI计算，目前还是负利率时代，显然如果不加息，我们还将继续处于负利率时代，而央行也明白，长期处于负利率状态对实体经济也是不利。
看来看去，目前加息与否对央行来说的确是个两难抉择。权衡之下，目前压缩银行存贷差利润的不对称式加息方式也许是个好选择，既能避免负利率，也不致压缩中美利差，或许还能加快商业银行脱媒进程。
“从紧”政策启动 反弹或提前结束
央行意外地以两倍于以往比例调高存款准备金率的“从紧”货币政策，并没有给昨日的大盘带来过多的压力，大盘反而呈现“低开高走”的强劲态势。但广发证券发布本周策略报告指出，未来宏观调控力度将会继续加大，上周孕育的反弹行情或将提前结束，投资者要降低赚钱的预期。
年内加息预期仍存
在外界还在忙于解读“从紧”货币政策的可能手段之时，央行已经开始行动了。上周六，央行宣布将于本月25日起，上调存款准备金率1个百分点，这是年内第十次调整，而且提高比例为以往的两倍。至此，14.5%的存款准备金率也创出了近年来的新高。
不过，在广发证券看来，调高存款准备金率只是“从紧”政策启动的信号，未来宏观调控的力度还会继续加大，年内加息的可能性依然存在。
考虑到即将于今日公布的11月CPI数据或将继续维持在高位，广发证券指出，加息最快年内就会成为可能，但他们同时强调，由于加息对于收缩流动性和抑制过热的效果比较复杂，“加息将以27个基点为主，提高到54个基点的可能性不大。”
“从紧”不阻碍长期向好
广发证券认为，存款准备金率超预期上调将对反弹形成负面影响，但“从紧”的宏观调控不阻碍资本市场的长期向好。
在广发证券看来，这种供给层面的调控，将引导更多合格企业借助上市来发展壮大。不仅在于主板的股票市场，还会包括企业债券市场，更在于发展中小板市场以及积极筹备创业板市场。更重要的是，这可以吸收货币市场的流动性、引导资金合理投向，避免资产价格泡沫过于膨胀、进而破裂都至关重要。
科技股望率先企稳
基于年底宏观调控的基调将以“从紧”为主，广发证券判断，市场即使孕育反转的力量，但再次迅速拉高指数的概率较低，短期内还将是调整巩固行情。
广发证券认为，“快牛”出现的概率越来越低，“慢牛”将成为市场走势的基本格调，投资者需要降低收益预期。
在本周操作策略上，广发证券指出，虽然长期来看，针对增量流动性的回收对银行的业绩影响应该不大，但短期影响较为负面。受创业板明年有望推出的影响，科技板块有望率先企稳，然后走出独立行情，从而成为未来市场亮点。
牛市宏观面收紧 赚快钱今后将很难重复
12月8日，央行今年第十次宣布上调存款准备金率1%，达到14.5% 的历史新高，这意味着，十年来首次“从紧”的货币政策拉开了序幕，而此时A股市场正处于进退两难的重要关口。
面对投资者对宏观调控更加严厉的担忧，分析人士指出，调控的影响尚需观察，但可以肯定的是，即使经济增速放缓，中国经济仍能维持10%左右增长。经济基础与资本市场前景并无大碍，只是牛市脚步会放缓，价值投资愈加重要。
牛市宏观面收紧
12月3日至5日在北京举行的中央经济工作会议将已实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。短短3日，央行迅速“落实”，自2003年之后首次一次性上调存款准备金率1个百分点，14.5%的存款准备金率创下20余年来新高。
与此同时，有消息称，央行已发文要求各商业银行按季度上报明年新增贷款目标，并考虑届时向贷款超标银行发行定向央票等惩罚性措施。调控正从事后监督变成事前监管，银行信贷将面对“两头紧”的严格控制。
事实上，就在央行宣布上调存款准备金率前一天，国务院副总理曾培炎在国务院召开的发展改革工作座谈会上强调，要改进宏观调控方法，更多运用经济的办法进行调控，实现经济社会各领域总量的基本平衡。
对此，德邦证券分析师古敬东表示，管理层对市场的调控正越来越多地从行政手段转向市场手段。不过，相比此前行政手段带来的心理影响，这一进步也意味着调控的影响将更加实质化，必然会对明年整个市场的货币供应产生较大影响。
调控“高开低走”？
“市场对此早有预期。”东方证券宏观经济首席分析师冯玉明表示，面对不断加大的通货膨胀压力，货币政策从紧早已箭在弦上。他认为，整个宏观环境的变化将直接导致中国经济增速的放缓，受到影响最大的是固定资产投资与出口。不过，这并不意味经济衰退，明年中国经济增速仍将达10.3%左右。
在冯玉明看来，明年通货膨胀的压力将有增无减。不过，由于调控效果逐渐显现，下半年的通货膨胀率很可能远远低于上半年。因此，针对资产价格上涨的调控力度也有望随之减小，使明年的货币政策呈现出“高开低走”的趋势。
“按多年来形成的惯例，商业银行的信贷额度都是按年度确定的，因此每年上半年，特别是年初，银行的信贷投放冲动都十分强烈。央行选择年终上调存款准备金率，显然考虑到了这个因素，未雨绸缪，确保明年货币政策‘从紧’不走样。”一位不愿具名的商业银行负责人如此解读。
构筑“大底”
与调控的“高开低走”相对应，明年A股市场的运行也许会低开高走。古敬东认为，目前沪深两市很多个股的调整幅度已经较大，出现了构筑“大底”的形态，由此而看，股指的下跌幅度比较有限。据测算，骤然提高的准款金率将冻结超过3000亿的市场资金，这无疑是对股市的“当头棒喝”。看空者认为，此举将终结股市的反弹，上证指数甚至可能下探4500点。
不过，冯玉明认为，“很多策略分析师都看空，但具体影响还要观察。”短期来看，调控偏紧肯定会使消费升级类行业更受青睐，但它们现在的估值已经比较高了。与之相比，虽然依赖出口的行业可能受到影响比较大，但如果它们的产能扩张速度不超过内需增长，此类企业的增长可以由内需与国内投资来支持。
回顾历史，货币政策始终对经济健康发展发挥着重要作用：1993年，我国用金融“适度紧缩”政策实现经济“软着陆”；1997年，面对亚洲金融危机，“稳健”的货币政策又推动了经济稳健增长。万联证券研究部总经理黄晓坤认为，政府的调控措施只是希望中国经济以及股市走得更稳健、更持久，而不是昙花一现的繁荣。
“快钱时代”渐远
在许多分析师看来，股市更为稳健的表象之一就是今年大幅上涨的股指走势将变得平稳。“明年，一些业绩出现拐点的板块以及奥运、能源等板块有望交替出现行情，但更多的时候，市场走势会比较平淡。”古敬东认为，类似今年上半年这种“赚快钱”的现象将很难重复。
“价值投资会显得非常重要。”冯玉明表示，面对经济增速的放缓，尤其是宏观调控对具体行业影响的不确定性，挖掘优质公司的意义将更为凸显，投资收益要跟随公司业绩的增长而增长，而不是一夜暴富。
对此，中信证券高级副总裁杨辉认为，后市大盘更多将维持震荡整理的走势，向上和向下的空间都不大。
机构观点
中金：年底加息可能性变小
“空间有限，明年最多加息两次”
针对中国人民银行8日宣布上调存款准备金率1个百分点，中金公司昨天发表报告称，这是央行贯彻中央经济工作会议确定的“从紧货币政策”要求的第一步，央行实行数量型紧缩的力度将进一步加大。不过，央行在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次。
中金公司首席经济学家哈继铭在报告中表示，这一措施在预期之中。由于政府财政支出的高峰是在年底，这导致短期内基础货币的大量投放，市场流动性充沛。今年情况更加突出：今年财政收入增速远高于支出，12月可能将有8000亿元的财政存款用于投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点，以锁定4000亿元流动性，也是为了预防流动性反弹。
哈继铭称，接下来，央行还将以组合拳的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和带有行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步的上调空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。
11月CPI可能续升，但加息的空间越来越小。由于猪肉价格环比保持上涨，中金公司预计11月份CPI数据可能再创历史新高，达到6.7%-6.9%，但这种农产品(28.14，2.24，8.65%，股票吧)供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；此外，美联储已经进入降息周期，为避免与国际利差进一步缩小，在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
今年10次上调准备金率
时间 调整后 公布后沪指表现
12月25日 14.5% ？
11月26日 13.5% -2.40%
10月25日 13% +2.15%
9月25日 12.5% -2.16%
8月15日 12% +0.68%
6月05日 11.5% +1.04%
5月15日 11% +2.23%
4月16日 10.5% +0.13%
2月25日 10% +1.40%
1月15日 9.5% -2.74%